Aborder rationnellement les risques d’investissement

Le risque systématique touche l’ensemble du marché, tandis que le risque non systématique est propre à chaque investissement. Il faut se concentrer sur le risque réel plutôt que sur le risque perçu, rester prudent lorsque le marché est au plus haut, et privilégier la limitation des pertes en marché baissier plutôt que la maximisation des gains en marché haussier pour surperformer à long terme.

Risque systématique et risque non systématique

Le risque systématique touche l’ensemble du marché, tandis que le risque non systématique est propre à chaque investissement. La diversification peut réduire le risque non systématique, mais pas le risque systématique. Pour évoluer efficacement sur les marchés, l’investisseur doit comprendre et gérer ces deux types de risque.

Le risque non systématique

Le risque non systématique, ou diversifiable, provient d’événements propres à une entreprise : mauvais résultats financiers, conflits sociaux menant à des grèves, président qui détourne des fonds et prend la fuite, incendie d’usine, etc. Ce sont des risques propres à chaque action, d’où leur nom de risques diversifiables.

On les dit diversifiables, car l’investisseur peut répartir le risque de chaque action sur l’ensemble de son portefeuille en achetant des fonds indiciels cotés (ETF) ou des fonds communs de placement. Acheter des ETF ou des fonds permet en outre de réduire le risque lié au coût du capital.

Ces risques peuvent donc être diversifiés grâce à une stratégie adaptée : ils relèvent du risque non systématique.

Le risque systématique

Un autre type de risque provient de facteurs externes : c’est le risque systématique. En clair, c’est le risque d’un krach boursier. De nombreux facteurs peuvent le provoquer : guerres, cycles économiques, crises énergétiques, changements de politique gouvernementale, etc. La Bourse de Shanghai, par exemple, est très sensible aux évolutions de la politique nationale.

Face à ce type de risque, presque aucun actif ne permet de diversifier. Même les obligations, seul actif capable d’offrir un certain effet de compensation au début d’un krach, peuvent elles aussi chuter.

C’est pourquoi l’allocation d’actifs doit suivre une approche d’investissement cyclique : lorsque le risque systématique est très élevé, il faut investir peu de capital. D’où l’intérêt d’investir quand les cours sont bas et l’économie morose : la probabilité d’un risque systématique est alors relativement faible et les actions sont assez bon marché.

Le moment où survient un risque systématique est toutefois difficile à prévoir ; on sait seulement que la probabilité est plus forte quand les cours sont élevés. Même s’il est difficile de l’éviter complètement, l’investisseur peut réduire le risque global de son portefeuille en diversifiant entre différentes classes d’actifs (actions, obligations, matières premières, immobilier, etc.).

Le cygne noir

Un cygne noir présente trois caractéristiques :

1. La rareté : c’est une surprise, au-delà de toute attente.
2. Un impact extrême : il provoque de fortes variations des actifs.
3. La prévisibilité rétrospective : avec le recul, l’événement aurait pu être anticipé.

Le krach de mars 2020, provoqué par la pandémie de COVID-19, en est un exemple. Face à un cygne noir, les gains accumulés peuvent disparaître du jour au lendemain. Il faut donc être antifragile pour y faire face.

Risque perçu et risque réel

D’un point de vue psychologique, on distingue risque perçu et risque réel. Lorsque les actions s’envolent, le risque réel augmente, mais le risque perçu diminue, car en marché haussier toute nouvelle est interprétée positivement. Même si les cours sont déjà très élevés et le risque réel important, l’investisseur a le sentiment que le risque baisse et croit que la Bourse va continuer de monter.

À l’inverse, lorsque les actions plongent, le risque réel diminue parce que les cours ont baissé, mais le risque perçu augmente en raison du pessimisme ambiant.

L’investisseur doit se concentrer sur le risque réel. Lorsqu’il diminue — par exemple quand la Bourse chute et que les cours baissent —, c’est le moment d’investir.

Exemple : l’avion et la voiture

Pour une même distance, le taux d’accident en avion est bien plus faible qu’en voiture. Pourtant, davantage de gens ont peur de l’avion que de la voiture, car le risque perçu de l’avion est plus élevé, alors que son risque réel est très faible.

Par exemple, beaucoup de gens ont peur de prendre l’avion après un accident aérien. Pourtant, après chaque accident, les contrôles de sécurité se renforcent et le risque réel diminue. Le risque perçu, lui, augmente pour la plupart des gens, qui redoutent alors de voler.

Exemple : le cœur brisé et le vieux moine

On raconte qu’un homme au cœur brisé confia à un vieux moine qu’il n’arrivait pas à tourner la page. Le moine lui fit tenir un verre et y versa de l’eau chaude. Quand le verre commença à lui brûler la main, l’homme le lâcha. Le moine lui dit : « Cette histoire est comme cette tasse de thé : quand ça fait mal, on lâche prise. »

Beaucoup d’investisseurs agissent ainsi en Bourse. Quand les actions montent et qu’ils sont heureux, ils misent tout ; quand elles baissent et qu’ils souffrent, ils vendent tout. Résultat : ils achètent toujours au plus haut et vendent au plus bas.

Le risque en marché haussier et en marché baissier

Une fois la stratégie et la méthode de l’investissement cyclique comprises, une question demeure : l’investisseur cyclique de long terme cherche-t-il à deviner le sommet ? Les investisseurs cycliques sont particulièrement prudents au sommet en raison d’un principe clé : ne pas perdre d’argent en marché baissier est encore plus important que d’en gagner en marché haussier.

Pour de nombreux investisseurs de long terme qui battent le marché, le surperformer en phase haussière n’est pas essentiel. Plutôt que de chercher des rendements exceptionnels en marché haussier, il suffit de perdre un peu moins que le marché en marché baissier pour que le rendement global le dépasse largement.

La formule mathématique

Scénario	Année 1	Année 2	Performance
Investisseur indiciel	-20 %	+40 %	12 %
Investisseur agressif	-40 %	+80 %	8 %
Investisseur prudent	0 %	+20 %	20 %

Écarts de rendement de trois profils d’investisseurs sur un cycle haussier et baissier :

1. Investisseur indiciel : (1 − 0,2) × (1 + 0,4) − 1 = 0,12 = 12 %
2. Investisseur agressif : (1 − 0,4) × (1 + 0,8) − 1 = 0,08 = 8 %
3. Investisseur prudent : (1 + 0) × (1 + 0,2) − 1 = 0,2 = 20 %

Sur l’ensemble du cycle, l’investisseur indiciel obtient 12 %. Si l’investisseur agressif double ses gains comme ses pertes, il gagne davantage en phase haussière, mais termine à seulement 8 %, en deçà de l’indice. L’investisseur prudent, en maîtrisant ses pertes, obtient 20 % malgré une phase haussière moins brillante que l’indice, et le surpasse nettement.

Ne pas perdre en marché baissier compte plus que gagner en marché haussier

Cette formule simple révèle une vérité : pour battre le marché sur la durée, il n’est pas nécessaire de le surpasser en phase haussière. Il suffit de perdre moins que lui en phase baissière ; même sans suivre son rythme à la hausse, on garde la possibilité d’obtenir un rendement supérieur.

Ce calcul simple va souvent à l’encontre de l’intuition. Beaucoup d’investisseurs pensent qu’il n’est pas grave de perdre davantage en marché baissier si l’on se rattrape en marché haussier. Ainsi, beaucoup gagnent beaucoup d’argent à la hausse, en dénichant même des valeurs qui montent bien plus que le marché. Mais ils perdent trop à la baisse, parce que les actifs achetés n’ont pas de fondamentaux solides ou parce qu’ils ne comprennent pas la logique du cycle économique. Au final, sur le long terme, leur performance reste inférieure à celle du marché.

Le principe fondamental de l’investisseur cyclique au sommet est donc le suivant : mieux vaut gagner un peu moins que perdre de l’argent dans un brusque marché baissier. Il faut aussi accorder davantage d’importance à la diversification, à l’allocation d’actifs et aux autres stratégies de gestion du risque pour réduire le risque global du portefeuille.

Conclusion

Une fois bien compris le risque systématique et non systématique, le risque perçu et réel, ainsi que les risques des marchés haussiers et baissiers, on voit clairement que, face au risque non systématique, il est essentiel d’entrer sur le marché progressivement, par exemple via des ETF ou des fonds. Face au risque systématique, il faut apprendre à réduire au maximum son exposition aux actions quand les cours sont élevés, afin de disposer de liquidités suffisantes pour revenir sur le marché quand les cours sont bas et que la Bourse corrige.

Les moments les plus douloureux pour l’investisseur sont justement ceux où il ne devrait pas lâcher prise. Comme l’a dit le célèbre investisseur américain Warren Buffett : « Si vous n’êtes pas capable de voir vos actions perdre 50 % sans paniquer, vous ne devriez pas être en Bourse. »

Quelle est la différence entre risque systématique et risque non systématique ?

Le risque systématique touche l’ensemble du marché et ne peut pas être éliminé par la diversification. Il est provoqué par les guerres, les cycles économiques, les crises énergétiques et les changements de politique gouvernementale.
Le risque non systématique, ou diversifiable, est propre à chaque entreprise et peut être réduit par des stratégies de diversification, comme l’investissement dans des ETF ou des fonds.

Comment appliquer les notions de risque réel et de risque perçu à ses décisions d’investissement ?

L’investisseur doit se concentrer sur le risque réel plutôt que sur le risque perçu. Quand la Bourse chute et que les cours baissent, le risque réel diminue : c’est un bon moment pour investir, même si le risque perçu augmente en raison du pessimisme ambiant. À l’inverse, quand les actions s’envolent, le risque réel augmente, mais le risque perçu baisse car les investisseurs deviennent trop optimistes. Se concentrer sur le risque réel aide à prendre de meilleures décisions et à éviter d’acheter au plus haut et de vendre au plus bas.