Afrontar con racionalidad los riesgos de la inversión

El riesgo sistemático afecta a todo el mercado, mientras que el no sistemático es propio de cada inversión. Conviene fijarse en el riesgo real y no en el percibido, ser prudente cuando el mercado está en máximos y dar prioridad a perder poco en los mercados bajistas antes que a ganar mucho en los alcistas para batir al mercado a largo plazo.

Riesgo sistemático y no sistemático

El riesgo sistemático afecta a todo el mercado, mientras que el no sistemático es propio de cada inversión. La diversificación puede reducir el riesgo no sistemático, pero no el sistemático. Para moverse con eficacia en el mercado, el inversor debe entender y gestionar ambos tipos de riesgo.

Riesgo no sistemático

El riesgo no sistemático o diversificable procede de acontecimientos que ocurren en una empresa concreta: malos resultados, conflictos laborales que acaban en huelga, un presidente que desfalca y huye, un incendio en una fábrica, etc. Son riesgos propios de cada acción y, por eso, se llaman diversificables.

Se denominan así porque el inversor puede repartir el riesgo de cada acción por toda la cartera comprando fondos cotizados (ETF) o fondos de inversión. Además, comprar ETF o fondos también reduce el riesgo del coste del capital.

Por tanto, estos riesgos pueden diversificarse mediante estrategias y forman parte del riesgo no sistemático.

Riesgo sistemático

Otro tipo de riesgo procede de factores externos y se llama riesgo sistemático. En pocas palabras, es el riesgo de un desplome bursátil. Muchos factores pueden provocarlo: guerras, ciclos económicos, crisis energéticas, cambios en la política del gobierno, etc. La Bolsa de Shanghái, por ejemplo, es muy sensible a los cambios de la política nacional.

Frente a este tipo de riesgo, casi ningún activo permite diversificar. Incluso los bonos, el único activo que puede compensar algo al principio de un desplome bursátil, pueden caer directamente.

Por eso, en la asignación de activos hay que aplicar un enfoque de inversión cíclica: cuando el riesgo sistemático es muy alto, hay que invertir poco capital. Por eso conviene invertir cuando los precios están bajos y la economía está débil: la probabilidad de que se materialice un riesgo sistemático es relativamente baja y las acciones están lo bastante baratas.

Sin embargo, el momento en que se materializa un riesgo sistemático suele ser difícil de prever; solo se sabe que la probabilidad es mayor cuando los precios están altos. Aunque es difícil evitarlo por completo, el inversor puede reducir el riesgo global de su cartera diversificando entre distintas clases de activos (acciones, bonos, materias primas, inmuebles, etc.).

Cisne negro

Los cisnes negros tienen tres características:

1. Rareza: son una sorpresa, superan las expectativas.
2. Impacto extremo: provocan grandes oscilaciones en los activos.
3. Previsibilidad retrospectiva: visto en retrospectiva, el suceso podía haberse anticipado.

Por ejemplo, el desplome bursátil de marzo de 2020, provocado por la pandemia de COVID-19, fue un cisne negro. Ante un cisne negro, los beneficios acumulados pueden esfumarse de la noche a la mañana. Por eso hace falta ser antifrágil para afrontarlos.

Riesgo percibido y riesgo real

Desde el punto de vista psicológico, el riesgo puede dividirse en percibido y real. Cuando las acciones se disparan, el riesgo real aumenta, pero el percibido disminuye, porque en un mercado alcista cualquier noticia se interpreta como positiva. Aunque los precios ya estén muy altos y el riesgo real sea elevado, el inversor siente que el riesgo baja y cree que la bolsa seguirá subiendo.

Al contrario, cuando las acciones se desploman, el riesgo real disminuye porque los precios han bajado, pero el percibido aumenta por el pesimismo del mercado.

El inversor debe fijarse en el riesgo real. Cuando este disminuye —por ejemplo, cuando la bolsa se desploma y los precios bajan—, es el momento de invertir.

Ejemplo: aviones y coches

Para una misma distancia, la tasa de accidentes del avión es mucho menor que la del coche. Sin embargo, hay más gente con miedo a volar que a ir en coche, porque el riesgo percibido del avión es mayor, aunque el real sea muy pequeño.

Por ejemplo, mucha gente tiene miedo a volar después de un accidente aéreo. Pero tras cada accidente, los controles de seguridad se endurecen y el riesgo real baja. Aun así, el riesgo percibido de la mayoría sube y les da miedo volar.

Ejemplo: el desengañado y el viejo monje

Cuenta una historia que un hombre con el corazón roto le contó a un viejo monje que no lograba olvidar algo. El monje le pidió que sostuviera un vaso y le sirvió agua caliente. Cuando el vaso empezó a quemarle la mano, el hombre lo soltó. El monje le dijo: «Este asunto es como esta taza de té: cuando duele, lo sueltas».

Muchos inversores actúan así en bolsa. Cuando las acciones suben y se sienten felices, lo apuestan todo; cuando bajan y les duele, lo venden todo. Así acaban comprando siempre en máximos y vendiendo en mínimos.

El riesgo en los mercados alcistas y bajistas

Una vez entendidas la estrategia y la operativa de la inversión cíclica, queda una pregunta: ¿intenta el inversor cíclico a largo plazo adivinar el máximo? Los inversores cíclicos son especialmente prudentes en los máximos por un concepto clave: no perder dinero en un mercado bajista es todavía más importante que ganarlo en uno alcista.

Para muchos inversores a largo plazo que baten al mercado, superar al mercado en una fase alcista no es especialmente importante. Más que lograr rentabilidades extraordinarias en el mercado alcista, basta con perder algo menos que el mercado en el bajista para que la rentabilidad total supere con creces a la del mercado.

La fórmula matemática

Escenario	Año 1	Año 2	Rentabilidad
Inversor indexado	-20 %	+40 %	12 %
Inversor agresivo	-40 %	+80 %	8 %
Inversor conservador	0 %	+20 %	20 %

Diferencia de rentabilidad de tres tipos de inversor a lo largo de un ciclo alcista y bajista:

1. Inversor indexado: (1 − 0,2) × (1 + 0,4) − 1 = 0,12 = 12 %
2. Inversor agresivo: (1 − 0,4) × (1 + 0,8) − 1 = 0,08 = 8 %
3. Inversor conservador: (1 + 0) × (1 + 0,2) − 1 = 0,2 = 20 %

En el conjunto del ciclo, el inversor indexado obtiene un 12 %. Si el inversor agresivo duplica tanto las ganancias como las pérdidas, aunque gane más en el mercado alcista, su rentabilidad final es solo del 8 %, por debajo del índice. El inversor conservador, al controlar bien las pérdidas, consigue un 20 % aunque gane menos que el índice en la fase alcista, y supera claramente al inversor indexado.

No perder en un mercado bajista es más importante que ganar en uno alcista

Esta sencilla fórmula revela una verdad: para batir al mercado a largo plazo no hace falta superarlo en los mercados alcistas. Basta con perder menos que el mercado en los bajistas; aunque no se le siga el ritmo en las subidas, se sigue teniendo la oportunidad de obtener una rentabilidad superior.

Este cálculo tan simple suele contradecir la intuición. Muchos inversores creen que perder más en un mercado bajista no importa si luego lo recuperan en el alcista. Así, mucha gente gana mucho dinero en las subidas, incluso acertando con grandes valores que suben mucho más que el mercado. Pero en las bajadas pierden demasiado, porque los activos que compran no tienen respaldo fundamental o porque no entienden la lógica del ciclo económico. Al final, a largo plazo, su rentabilidad queda por debajo del mercado.

Por eso, el principio fundamental del inversor cíclico en los máximos es que más vale ganar un poco menos que perder dinero en un mercado bajista repentino. Al mismo tiempo, conviene dar aún más importancia a la diversificación, la asignación de activos y otras estrategias de gestión del riesgo para reducir el riesgo global de la cartera.

Conclusión

Una vez asimilados los conceptos de riesgo sistemático y no sistemático, riesgo percibido y real, y riesgo en mercados alcistas y bajistas, queda claro que frente al riesgo no sistemático es fundamental entrar en el mercado de forma escalonada, por ejemplo mediante ETF o fondos de inversión. Frente al riesgo sistemático, hay que aprender a reducir al máximo la posición en acciones cuando los precios están altos, para disponer de liquidez suficiente y entrar cuando los precios estén bajos y la bolsa corrija.

Los momentos más dolorosos para el inversor son precisamente aquellos en los que no debería soltar. Como dijo el famoso inversor estadounidense Warren Buffett: «Si no eres capaz de ver cómo tus acciones caen un 50 % sin entrar en pánico, no deberías estar en la bolsa».

¿Qué diferencia hay entre el riesgo sistemático y el no sistemático?

El riesgo sistemático afecta a todo el mercado y no puede eliminarse diversificando. Lo provocan las guerras, los ciclos económicos, las crisis energéticas y los cambios en la política del gobierno.
El riesgo no sistemático, también llamado diversificable, es propio de cada empresa y puede reducirse con estrategias de diversificación, como invertir en ETF o fondos de inversión.

¿Cómo aplicar los conceptos de riesgo real y percibido a las decisiones de inversión?

El inversor debe fijarse en el riesgo real y no en el percibido. Cuando la bolsa se desploma y los precios bajan, el riesgo real disminuye y es un buen momento para invertir, aunque el riesgo percibido aumente por el pesimismo del mercado. Al contrario, cuando las acciones se disparan, el riesgo real sube, pero el percibido baja porque los inversores se vuelven demasiado optimistas. Fijarse en el riesgo real ayuda a tomar mejores decisiones y a evitar comprar en máximos y vender en mínimos.